电解槽的十字路口：订单激增能否帮氢能巨头挺过秋天

Nel ASA 目前处境有些矛盾，两种叙事同时在发生。

一方面，这家挪威公司公布 2026 年第二季度订单额为 2.3 亿挪威克朗，同比大涨 224%。在手订单总额也增长到 12.13 亿克朗。

另一方面，同一季度的客户合同营收却下滑 12%，降至 1.53 亿克朗。净亏损扩大到 1.89 亿克朗，去年同期是 1.31 亿克朗。与日本合作伙伴岩谷产业（Iwatani）的一项比较项目，还额外拖累业绩 7000 万克朗。

为什么这很重要

7 月 15 日公布的这份财报，信号其实很矛盾。订单增长说明，5 月刚商业化的压力碱性电解槽平台 PA-Series 确实获得了客户认可。但成本端的表现显示，Nel 离盈利还有很长的路要走。

股价目前在 0.1986 欧元附近，比 52 周高点 0.3655 欧元（5 月创下）低了约 45.66%。相对 50 日均线也低了 9.07%——市场目前对这个增长故事，态度还是比较谨慎。

未来几个月最关键的一点是：Nel 能不能把 12 亿克朗左右的在手订单，真正转化成营收，同时又不让现金储备提前告急？

截至季度末，公司现金储备为 13.28 亿克朗，一年前是 19.28 亿克朗。也就是说，公司仍在持续烧钱，同时还要为新平台扩产——目标是 2026 年底达到 500 兆瓦产能，2027 年冲到 1 吉瓦。这场产能扩张能否在资金吃紧之前顺利完成，是投资者最该盯紧的地方。

看好 Nel 的人，主要看中 PA-Series 平台带来的技术和商业动能。按照公司自己公布的数据，这个平台能把占地面积减少 80%，把投资成本降低 40% 到 60%。如果这些数字在量产阶段能兑现，公司的竞争地位会明显改善。

欧盟为 PA-Series 生产线提供了 1.35 亿欧元补贴，这也从侧面说明外界对这项技术是有信心的。

PEM 电解槽业务方面，本季度新增两笔集装箱式解决方案订单，单笔价值约 700 万美元。公司还扩大了合作网络，新增了 SMA Altenso 等企业，以及美国和欧洲的集装箱系统集成商。

投资者尤其关注 Nel 与印度 Reliance 集团的合作进展，双方目标是建设一座超级工厂（Gigafabrik）。如果这个项目能迈出实质性一步，将是 Nel 国际化扩张能力的重要信号——而这恰恰是公司此前一直欠缺的。

风险在于订单和实际开票营收之间的差距。碱性电解槽和 PEM 电解槽两大业务板块，营收同比都在下滑——碱性下降 14%，PEM 下降 10%。EBITDA 也从 -8600 万克朗恶化到 -1.55 亿克朗。

如果订单转化为营收的速度继续放缓，同时产能扩张的支出还在增加，现金储备消耗的速度可能比计划中更快。

管理层空缺也是一个悬而未决的问题。CEO Håkon Volldal 在 6 月宣布离职，将去从事其他工作，目前处于 6 个月的离职过渡期，董事会正在寻找继任人选。

只要这个人事问题没有落地，市场就很难清楚知道，未来产能扩张之外的战略方向由谁来把关。此外，与岩谷产业的比较项目此前已经拖累过一次业绩，其最终财务影响目前也还没有完全明确，仍是一个不确定因素。

只要在手订单继续增长，PA-Series 产能扩张能按计划推进到 500 兆瓦，目前的股价水平——比 52 周低点 0.1731 欧元高出约 14.73%——就还有企稳的空间。

但如果接下来几个季度营收继续走弱，现金储备又持续快速下降，市场此前的谨慎态度恐怕会得到印证。

下一个关键节点是 2026 年 10 月 21 日的季度财报：届时将揭晓，第二季度强劲的订单增长是否真正转化成了营收，以及管理层继任问题是否已经落定。

【信息来源：trading-treff.de】