WPIC 研究总监谈铂金大涨
原文作者：Joshua D. Glawson，Money Metals Exchange
在最近的 Money Metals 播客采访中，主持人 Mike Maharrey 邀请了世界铂金投资协会研究总监 Edward Sterck，帮助黄金和白银投资者理解为什么铂金和钯金突然值得关注。
Maharrey 特意将话题从常规的黄金和白银转移开，旨在向听众介绍另一种具有真正投资价值和独特市场机制的贵金属。
Sterck 的信息简单而明确：铂金的走势并非孤立。它受到实物供应紧缩、政策、地缘政治以及与多数投资者预期不同的长期需求故事的共同推动。
第一股隐藏力量：供应短缺市场与地面库存消失的碰撞
Sterck 表示，根据世界铂金投资协会（WPIC）的估计，铂金和钯金都处于供应短缺状态，这种短缺是支撑价格的基础之一。但他也解释了为什么铂金的价格反应看似滞后，尽管他称这已是第三年出现显著短缺。
在任何大宗商品市场中，地面库存与年度供需平衡同样重要。这些库存提供流动性并缓冲短缺的影响。Sterck 说，铂金进入这一时期时拥有过剩的地面库存，而在过去三年中，这些缓冲库存已被消耗殆尽。
他认为市场在今年 5 月左右达到了拐点，当时地面库存已降至他所描述的不可持续的低水平。在他看来，实物安全网的收紧是铂金开始强劲反应的主要原因，帮助将缓慢燃烧的短缺转变为突然感觉紧张的市场。
Sterck 还指出，铂金投资需求正在增加压力。他指出铂金投资产品需求强劲，并强调中国的金条和金币购买自 2019 年以来大幅增长，现在中国已成为全球最大的铂金金条和金币市场，超过了美国。
他补充说，ETF 活动也保持支持性，并强调 ETF 资金流动可以显著影响净投资需求，甚至在获利回吐时转为负值。
第二股隐藏力量：地理性金属短缺和三方争夺战
Maharrey 询问铂金是否经历了类似白银那样的地区性错位，即关税担忧将金属拉入美国，导致伦敦短缺。Sterck 的回答是肯定的，非常明显。
他描述伦敦的金属供应非常短缺。一个信号是伦敦场外交易远期曲线处于强烈的现货溢价状态（backwardation），这反映了即期供应的紧张。Sterck 将此直接归因于美国的库存建设，这从传统枢纽抽走了金属。
由于铂金市场比白银市场小得多，Sterck 说即使具有市场影响力，流量数字看起来也可能不大。他估计铂金市场的规模按交易量计算约为白银市场的百分之一。
在这种背景下，他引用约 40 万盎司流入美国的可见交易所仓库，还有可能更多未披露的金属也在流动。
他补充了第二个竞争者。中国不仅通过工业和珠宝被动消费铂金，还通过新的交易基础设施拉动实物供应。Sterck 指出，中国广州期货交易所推出了实物结算的铂金和钯金合约，这增加了需求。
在他看来，结果是实物金属的三方地理竞争。伦敦供应紧张，美国正在建立库存，中国正在加大实物参与。这种争夺战使紧张局势持续升级，并降低了市场快速放松的可能性。
第三股隐藏力量：政策、地缘政治和钯金的连锁效应
Maharrey 指出钯金也表现强劲，估计今年上涨约 63%，而铂金上涨近 80%。Sterck 解释说，铂金和钯金通过共享的催化作用和替代动态相互关联，但他也强调每种金属都有自己的风险和催化剂。
对于钯金，Sterck 说长期前景曾压制价格，因为电气化威胁到催化转化器需求，特别是他估计钯金终端用途的 80%以上与催化转化器相关。相比之下，铂金的需求更加多元化，催化转化器约占铂金需求的 40～46%，珠宝约占 26%。
尽管如此，钯金已经反弹。Sterck 引用了两个关键驱动因素。一是与铂金的相互替代关系，铂金价格上涨可以帮助拉动钯金。二是美国的政策不确定性。
Sterck 提到了关于关键矿产供应和国家安全问题的第 232 条调查。他还指出了一项单独的反倾销调查，一些美国市场参与者指控俄罗斯以低于市场价格向全球市场倾销钯金。
Sterck 说反倾销调查得出结论认为美国国内钯金供应正在受到损害，并将采取行动。
他强调了不确定性。市场尚不知道第 232 条的结果，也不知道反倾销案件将采取何种具体行动。但他认为，未来限制的风险足以造成市场紧张，因为买家担心铂金和钯金未来可能无法以当前价格在美国获得。
地缘政治也通过供应集中度显现。Sterck 说俄罗斯约占全球钯金供应的 40%，南非也约占 40%。铂金更多由南非主导，约 70%来自南非，只有约 11%来自俄罗斯。他认为这对汽车制造商很重要，因为增加钯金用量可能增加对俄罗斯供应链风险的暴露。
铂金和钯金需求：为什么汽车很重要，为什么铂金有更多用途
Maharrey 询问铂金和钯金在汽车应用中有何不同，包括汽油与柴油的区别。Sterck 说催化转化器通常依赖铂金、钯金和铑。
从历史上看，柴油在铂金和铑方面含量更高，而汽油使用以钯金为主的混合物。Sterck 说技术创新使更多替代成为可能，特别是在汽油发动机中，允许汽车制造商在相对价格变化时改变金属平衡。
他举了一个清晰的例子。当钯金飙升至每盎司 3500 美元以上，而铂金交易接近 1000 美元时，汽车制造商转向使用更多铂金和更少钯金。他指出，今天铂金的交易价格高于钯金，这意味着替代可能随着时间推移而逆转，即使供应链风险使这一决定更加复杂。
关于长期需求，Sterck 说 WPIC 预计电气化将继续，但比许多评论员预期的要慢。他将此归因于早期采用者之外的消费者犹豫，以及一些政府在去碳化承诺上的倒退，包括美国。
即便如此，他认为催化转化器需求的下降并不像许多人假设的那么陡峭。排放法规继续收紧，任何带有内燃机的车辆，包括混合动力车，都需要更高的铂族金属装载量以符合规定。
Sterck 说，根据 WPIC 的数据，铂金加钯金的需求到 2030 年相对平稳，到 2030 年的复合年增长率为负 1.7%。
铂金的区别在于接下来会发生什么。Sterck 强调绿氢和燃料电池是与去碳化相关的需求渠道，铂金是关键催化剂。他解释说，铂金催化剂可用于利用可再生电力生产绿色氢，铂金催化剂也用于将氢与氧重新结合以产生电力并生成水的燃料电池。
Sterck 认为，氢可以在许多应用中取代天然气，并帮助航空等行业去碳化。他认为，这种能源转型叙事可以比钯金更有效地抵消催化转化器需求的长期侵蚀，他说钯金仍然更依赖内燃机，除非出现新的终端用途。
关于铑的简短说明：一个微小但极其重要的市场
Maharrey 要求对铑做基本解释，这是许多投资者只在头条新闻中听说过的金属。Sterck 说铑比铂金和钯金稀缺得多，市场每年约为 75 万盎司。
像其他铂族金属一样，铑用于催化转化器。Sterck 还指出它用于工业过程，如玻璃纤维生产，其中熔融二氧化硅具有高度腐蚀性，需要能够承受极端条件的材料。他补充说，铑也用于珠宝，通常作为白金的电镀层，因为底层合金本身不是白色的。
更广泛的结论是，这些金属不容易被替代。它们的催化特性是独特的，Sterck 认为在几个关键工业过程中，几乎没有什么可以大规模替代它们。
铂金何时和黄金同价
Maharrey 回忆说铂金曾经的交易价格高于黄金，并询问铂金是否能恢复同价。Sterck 以长远眼光回应。他说，自 1880 年以来，铂金的平均交易价格是黄金的两倍。
他认为回归这种关系是可能的，特别是考虑到铂金市场规模小、流动性较差，以及许多终端用途的价格弹性很低。但他也解释了为什么黄金今天如此占主导地位。黄金市场规模约为铂金的 30 倍，流动性要高得多，并且在数千年来一直作为政府控制之外的类货币金属。
Sterck 指出央行积累是黄金的主要驱动力，他提出了一个惊人的说法：央行黄金持有量现在自 1980 年代末以来首次在价值上超过了国债持有量。
他补充说，美国资产管理公司正在将投资组合转向更多黄金，他认为世界没有足够的黄金来实现这种转变，从而推动溢出需求流向其他贵金属，如白银、铂金和钯金。