光大证券4月30日研报：亿华通2023年年报&2024年一季报点评——燃料电池系统销量稳步攀升，首套PEM电解水制氢设备顺利投产

摘要事件

公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入8.01亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润-2.43亿元；2024Q1公司实现营业收入0.13亿元，同比减少72.83%，实现归母净利润-0.91亿元。

燃料电池系统销量稳健增长，研发投入保持高位

在2023年，公司燃料电池系统销量同比增长23.62%至1900套，销售总功率同比增长17.27%至189410kW，销量的稳步增长推动板块营业收入同比增加4.64%至7.16亿元，毛利率则在燃料电池系统价格下降的背景下减少5.46个百分点至34.56%。2023年公司零部件收入同比增长62.01%至0.31亿元，毛利率同比下降14.08个百分点至12.60%，主要原因是零部件收入是为了满足客户需求而产生，这部分收入的毛利水平相对较低。2023年公司研发投入同比增长6.80%至1.71亿元，占营业收入的比例小幅下降0.34个百分点至21.31%。截至2023年末，公司应收账款同比增长49.76%至16.22亿元，主要原因是营业收入规模持续增长以及客户回款不及预期等因素影响。

2024Q1公司营业收入和盈利能力均有显著下滑，报告认为主要是由于行业季节性波动导致的交付和收入确认因素影响。据统计，2024Q1新增燃料电池车招标总量达2681辆，已超过2023年总数，预计后续招标量有望持续增长。

布局上游制氢领域，首套PEM电解水制氢示范顺利产氢

2023年，公司成立了控股子公司北京亿华通氢能科技有限公司，并通过联营的方式参股了新疆兆联清通能源科技有限公司，布局上游制氢领域。自2023年6月发布首套PEM电解水制氢产品以来，2024年3月公司首个具有自主知识产权的PEM电解水制氢设备在新疆伊宁完成安装调试，成功产出氢气。该产品稳定产氢压力可达到4MPa，结构可承受最高6MPa压差的瞬时冲击，较行业平均水平提高了50%以上。

评级与盈利预测

综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为A+H燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持"增持"评级。考虑到行业竞争加剧导致燃料电池系统价格持续走低，下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润-1.49/-1.15/-0.17亿元。