华创证券4月26日研报：广汇能源一季报点评——一季度量价影响致营收下降，氢能项目全线贯通助推绿色能源转型加速

事项

公司公布了2024年第一季度的财务报告，2024Q1的总收入为100.41亿元，同比下降了49.44%；归属于母公司的净利润为8.07亿元，同比减少了73.15%；扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为7.74亿元，同比减少了73.88%，环比增长了8.56%。

评论：由于产销规模的下降和产品价格的疲软，公司在第一季度的营收出现了较大幅度的下降。

  1. 在煤炭方面，第一季度国内煤炭市场的供应保持宽松，2024Q1秦皇岛Q5500动力煤的平仓价为902元/吨，环比下降了6%；而甘肃地区的煤价总体稳定，Q5500电煤的车板价为760元/吨，环比基本持平。受到极端天气和安全检查的影响，公司在第一季度的煤炭产量有所下降，其中原煤/提质煤的产量同比分别下降了13%/-19%至589/86万吨；销量同比分别下降了1%/+27%至780/122万吨。

  2. 在天然气方面，第一季度全球气价在库存高位和气温偏暖的背景下继续下跌，其中LNG的到岸价/国产LNG的出厂价同比分别下降了43%/-25%。而国内管道气资源充足，LNG产量持续高位，因此公司在第一季度的天然气产销规模有所下滑，其中产量/销量分别同比下降了5%/-44%至13.42/82.10万吨。

  3. 在煤化工方面，相关产品装置的负荷仍在稳步回升中，其中甲醇/煤基油品/副产品的产量同比分别下降了4%/-15%/-3%至29/14/11万吨，销量同比分别下降了46%/-19%/-49%至28/14/16万吨，乙二醇装置于3月末完成了技改消缺及投料，并于4月3日产出了聚酯级产品。2024Q1公司实现的毛利率为17.48%，同比/环比分别增长了6.05/+3.25个百分点；实现的净利率为7.67%，同比/环比分别下降了7.31/+6.04个百分点。一季度期间的费用率达到了5.38%，同比增长了2.32个百分点，主要是因为财务费用有所增加。

盈利中枢可能会逐渐上升，高股息凸显了长期配置价值

2023年公司计划派发的现金红利为0.7元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022年增长了35个百分点，截至4月25日收盘，当前的股息率达到了9.6%。考虑到随着公司新增产能的逐步落地，公司的盈利能力中枢有望进一步提高。公司在2022-2024年执行每年实际分配的现金红利不低于0.70元/股，后续的高分红可能具有可持续性，公司的长期配置价值有望逐渐显现。

氢能示范项目全面启动，绿色能源战略转型加速

公司利用自身的企业优势，加快了绿色能源战略转型的步伐，在CCUS和氢能方面的项目布局逐渐取得了成效。其中在CCUS方面，一期建设的10万吨/年示范项目已经成功运行，2024Q1实现的CO2产量约为2.81万吨，300万吨/年的CCUS项目已经完成了产品工艺路线的论证，项目建设正在逐步启动。

在氢能方面，目前已有10辆氢能重卡牵引车共加氢11.4吨，场景内运输729辆次，共运输煤炭5.34万吨；氢能示范项目的水电解制氢装置一次开车成功，产出了合格的氢气，氢气纯度达99.992%。

目前公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，在提升公司竞争力的同时亦将加快公司第二次战略转型步伐。

报告建议

考虑到马朗煤矿手续尚需办理，下调公司2024年利润预测至55.04亿元（前值为59.25亿元），维持2025-2026年归母净利润预测分别65.17、76.29亿元，对应EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前市值对应2024-2026年PE分别为9x、7x、6x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，给予公司2024年10x估值，对应目标价8.40元，维持"强推"评级。

风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。